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2022Q2上海、北京等多地受疫情影響嚴(yán)重，公司FY2023Q1季度多項業(yè)務(wù)承壓，我們預(yù)計FY2023Q1季度實現(xiàn)收入2055.4億元（同比-0.1%），調(diào)整后EBITA為259.3億元（同比-37.9%），調(diào)整FY2023-2025年EBITA分別為1279.9/1685.2/2037.6億元，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。

正文

中國商業(yè)：疫情及宏觀環(huán)境導(dǎo)致短期內(nèi)仍然承壓，新業(yè)務(wù)虧損環(huán)比改善。平臺零售方面，4、5月疫情防控負(fù)面影響較大，預(yù)計GMV低雙位數(shù)下降；部分訂單由于疫情原因無法及時配送被取消，影響傭金到款率，同時平臺也進(jìn)一步推出針對商家的扶持政策，預(yù)計傭金將同比下降。6月疫情好轉(zhuǎn)，加之618大促刺激消費(fèi)，GMV同比正增長，CMR情況有所恢復(fù)。綜合來看我們認(rèn)為CMR與GMV之間的差距依然存在，預(yù)計本季度GMV高個位數(shù)下降，CMR同比下降10%。直營零售方面，盒馬實現(xiàn)同比正增長，預(yù)計整體增速為14%。新業(yè)務(wù)方面，公司仍以減虧提效策略為主，預(yù)計淘特將實現(xiàn)同比減虧，淘菜菜虧損額將環(huán)比下降。

國際商業(yè)：受疫情和國際局勢及海外政策影響，業(yè)務(wù)增速將同比放緩。AE受新冠疫情、歐盟關(guān)稅、以及國際形勢導(dǎo)致供應(yīng)鏈受阻的負(fù)面影響依然存在，本季度收入同比下降，Lazada也出現(xiàn)訂單小幅下滑。預(yù)計國際商業(yè)同比增長3%。

本地生活：核心城市疫情管控導(dǎo)致收入增速放緩，非餐業(yè)務(wù)有所拓展。餓了么優(yōu)勢地區(qū)主要分布在高線城市，四五月份受疫情影響較為嚴(yán)重，但平臺生鮮/超市到家等非餐飲品類在疫情期間得到了較好的拓展，6月GMV恢復(fù)正增長。綜合來看我們預(yù)計本地生活板塊本季度增速將放緩至7%。

云業(yè)務(wù)：客戶需求疲軟、項目交付受阻影響業(yè)務(wù)增速，盈利水平維持穩(wěn)定?；ヂ?lián)網(wǎng)客戶投入減少，以及疫情影響項目交付進(jìn)度，導(dǎo)致云業(yè)務(wù)收入增長放緩，預(yù)計同比增速為10%。盈利方面，一方面釘釘項目的投入帶來一定虧損，另一方面阿里云通過策略調(diào)整，加碼技術(shù)壁壘強(qiáng)、利潤率高的產(chǎn)品，進(jìn)而改善整體利潤水平，預(yù)計云業(yè)務(wù)EBITA Margin將基本保持穩(wěn)定。

投資建議：公司2022Q2受疫情管控影響嚴(yán)重，業(yè)務(wù)短期承壓，但伴隨著疫情好轉(zhuǎn)，6月多項業(yè)務(wù)恢復(fù)正常增長，且公司電商主業(yè)長期競爭力依然穩(wěn)固，國際商業(yè)、本地生活、云計算等新業(yè)務(wù)也將為公司增長提供新增量。我們調(diào)整FY2023-2025年EBITA分別為1279.9/1685.2/2037.6億元，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

風(fēng)險提示：疫情持續(xù)程度超預(yù)期；行業(yè)競爭加?。还拘聵I(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期。